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            萬億巨頭時隔八年首次漲停,石化ETF暴漲4%
            來源:每日經濟新聞2024-01-25 15:31

            多重利好消息提振下,A股全面反彈,消息面上,據報道稱國資委將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核,今日“中字頭”一路狂飆,石化ETF(159731)持倉股萬億巨頭中國石油觸及漲停,為2015年7月以來首次。

            一、地緣沖突下石油價格回歸理性

            近年來在歐美國家持續加息的背景下,原油價格震蕩下行,但隨著OPEC在去年5月開始減產以及出行旺季到來,原油行業供需缺口顯現,油價在美聯儲加息過程中逆勢上漲,并在巴以沖突激化下達到年內高點;去年四季度,由于淡季需求回落,以及市場對OPEC+次年的產量政策較為擔憂,油價再度下滑。

            12月14日以來,紅海海域遭到胡塞武裝連續襲擊,多家航運公司和石油公司宣布停止該區域的運輸和航行,全球三分之一的海運石油要經過阿拉伯海運輸,每天有880萬桶石油要通過紅海,歐洲地區從該航線進口的石油產品總量接近350萬桶/日,約相當于歐洲每日消費總量的18%。地緣沖突加劇引發了石油供應緊張的擔憂,油價小幅震蕩上漲,但總體而言石油價格已回歸到較為理性的狀態。

            圖表1:今年以來油價走勢(美元/桶)

            資料來源:民生證券,時間截至2023年12月19日

            二、加息尾聲,歐美最艱難時期或已過去,全球需求有望溫和增長

            回顧過去三十年幾次油價的大幅下跌,分別出現在1997年亞洲金融危機、2008年全球次貸危機、2014年頁巖油革命導致供給大幅增長、2020年全球爆發新冠疫情四個時段,而當前時點區別于2008年的是,2008年前美聯儲開始降息時,美國CPI并沒有出現明顯的緩和,在2008年全球金融危機爆發之前,美國經濟呈現出滯漲的局面,而本輪加息到目前的結果是美國經濟存在韌性,GDP同比增長且CPI回落明顯。同時,歐洲面臨2023年較為低迷的經濟景氣度,停止加息的態度更為明確。隨著歐美加息進入尾聲,經濟有望溫和增長,從而不出現全球性經濟危機的情況,石油需求有望穩步上升。

            據OPEC預測,2023年美洲OECD(經合組織)國家和歐洲OECD(經合組織)國家的石油需求分別+0.1和-0.1百萬桶/日,而在2024年將分別+0.2和+0.1百萬桶/日。全球來看,OPEC預計2024年全球石油需求將增長2.3百萬桶/日,其中,中國、印度、中東或是2024年發展最快的地區,石油需求有望增長0.6百萬桶/日、0.2百萬桶/日、0.4百萬桶/日。

            圖表2:OPEC預計2024年石油需求(百萬桶/日)

            資料來源:OPEC,民生證券

            三、資本開支有望見頂,2024年供需或延續緊平衡

            據OPEC預測,上游資本開支在2023年有望達到3976億美元,其中北美的開支占比高達64.3%;2030年之后上游資本開支基本穩定,甚至有下滑的趨勢,若考慮通脹和油氣田的維護性支出,長期同等資本開支所能夠變現的產量或許更為有限。在經歷了2020年疫情后,2022年在高油價驅動下,石油行業資本開支同比增長22%,2023年增速或達到13%。此外,OPEC預計2024年開始原油行業的資本開支就將出現下滑,石油需求直至2045年保持穩步增長。全球上游的資本開支增速明顯放緩,原油資本開支或將在2023年達峰。

            而OPEC+作為當前唯一有閑置產能的國家,具有油價的絕對調控權。OPEC最初于1960年成立,成立初衷主要是亞、非、拉石油生產國共同協調石油政策,反對西方石油壟斷資本的剝削和控制;目前,OPEC+成員國總產能達到4766萬桶/日,超過全球總供給的40%,2023年11月,OPEC+總產量為4106萬桶/日,相比2023Q3平均產量10109萬桶/日比重達到40.6%。在其他國家增產困難的背景下,OPEC+組織的閑置產能達到660萬桶/日,這使OPEC+擁有了決定油價走勢的關鍵力量。其中,沙特、阿聯酋在OPEC+組織中的閑置產能分別達到47.9%和19.6%,盡管俄羅斯和伊朗也有較高的限制產能,但因為受到歐美國家制裁,限制產能難以大量釋放。

            根據美國能源信息署數據,對2024年的需求預期僅為10234萬桶/日,在維持供需平衡時OPEC可提產的空間有35萬桶/日,盡管在需求的悲觀預期下該空間較小,但OPEC整體對油價的訴求或將使其保持謹慎增產的態度,從而原油供需的緊平衡將有望維持油價高位。

            四、國內石化產業升級,上游投資價值凸顯

            根據中國石油和化學工業聯合會數據,2022年我國煉油總產能達到9.2億噸/年,躍居世界第一,同期我國原油加工量僅6.76億噸。然而,煉化行業供應仍處于產能投放周期,據中國石油流通協會預計,今年中國煉油產能或將增至9.8億噸。10月25日,國家發改委、國家能源局、工信部、生態環境部四部門聯合發布《關于促進煉油行業綠色創新高質量發展的指導意見》,明確提出到2025年,國內原油一次加工能力控制在10億噸以內,千萬噸級煉油產能占比55%左右,這意味著未來不到3年的凈增空間不足1億噸,國內下游煉化產能或將出現過剩。

            產業結構有望加速升級,利潤向上游轉移過程中,規?;?、一體化將是未來的縱向發展趨勢。此外,乙烯、丙烯、PX等煉化產品產能的急劇擴張使得行業利潤受到壓縮,在上游供給緊張的背景下,產業利潤向上游轉移,對下游煉化而言,規?;?、一體化則將成為提升盈利能力的關鍵。行業供需結構性失衡,倒逼行業橫向趨勢向減油增化、高端化工品進口替代發展。

            對于上游企業而言,中長期資本開支不足導致的供給增長乏力和需求持續上升,油價中樞延續高位的背景下,上游企業的盈利水平將呈現持續性的高增長。同時,在國企改革的推動下,國有資產的管理能力和盈利將持續優化。2022年布倫特原油價格同比增長39.6%,中國石油/中國海油/中國石化歸母凈利潤同比變化為+62.1%/+101.5%/-6.9%;2023年前三季度,布倫特原油價格同比降低20%,而中國石油/中國海油/中國石化歸母凈利潤同比變化為+9.78%/-10.23%/-7.47%,上游國企的盈利能力和抗風險能力表現突出,疊加其高分紅、高股息率的特點,國內石油央企的投資價值有望凸顯。

            另外從PB來看,2021年以來,國外石油公司的PB顯著提升,而國內石油公司無論是A股還是H股,其PB估值均未出現明顯抬升,國內PB相比國外公司的PB水平不到一半。無論是縱向的時間對比還是橫向的區域對比,國內石油公司的估值都被嚴重低估。在油價中樞確定性提升的趨勢下,以及國企改革持續推動國企資產的優化下,估值有望迎來價值重塑。

            國內石化產業升級疊加上游稀缺資產屬性凸顯,板塊有望迎來價值重塑,建議關注石化ETF(159731)及其聯接基金(017855/017856)的投資機會。

            責任編輯: 李志強
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