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            安永大中華區費凡:資本回歸理性企業要降本增效 醫藥投資將聚焦兩大主線
            來源:21世紀經濟報道21財經APP2024-01-25 16:38
            (原標題:預“健”2024|專訪安永大中華區費凡:資本回歸理性企業要降本增效 醫藥投資將聚焦兩大主線)

            回望2023年,醫藥行業發展仍處“寒冬”之下,實現近二十年A股歷史上唯一一次醫藥指數三連跌,醫藥板塊已然處于“貨真價實”的底部階段。Wind數據顯示,2023年A股有21家生物醫藥企業上市,募資合計223.56億元。企業上市數量和募資總額降幅明顯,分別同比下降57.14%和70.15%。

            另一方面,自去年底至今,全球醫藥市場已至少出現5筆大型并購案例,其中不乏中國本土創新藥企的身影。這表明中國醫藥創新實力持續獲得國際認可,也為本土創新藥企提供了新的發展路徑。

            變局之下,企業如何把控投入風險,實現整體平衡的正向收益?“遇冷”的投融資市場又何時能迎來轉機?對此,21世紀經濟報道記者專訪了安永大中華區生命科學與醫療健康行業聯席主管合伙人費凡。

            在他看來,生物醫藥行業一般被認為是弱周期性行業,屬于典型的技術驅動型行業。醫藥行業發展的每一次周期無一不是起于關鍵技術突破,由資本推到頂點,然后由一兩個不及預期的偶然其實也是必然的事件戳破泡沫,回歸理性。

            “因此面對當下我國市場所經歷的調整周期,我們完全有理由相信它的暫時性,以及未來再次上升的必然性。在這種必然性中,技術的積累是在始終向前的,并且每一次輪回都為下一次更深厚的技術支撐打下基礎?!辟M凡說。

            而想要跳出周期,唯一的出路,正是過去幾年各類政策中所傳遞出的導向,即壓制短期獲利和偽創新沖動,鼓勵真正具有臨床價值,滿足患者需求的長期主義研究、創新和投資行為。

            關注長期價值

            新技術的突破,往往短期內會引發投資者過于樂觀的情緒,甚至引發熱炒和投機行為。隨著時間推移,一旦創新技術在考驗面前有所閃失,比如商業化概率降低、明星藥物的臨床不及預期,投資者的信心就會逃離,甚至形成群體性悲觀。

            此前,有企業披露,受生物技術融資影響,行業在未來兩年預期個位數增長?!澳壳靶袠I所面臨的現狀是多重因素共同作用的結果,眾多變量都存在不確定性,要去判斷當前的狀況會維持多久,顯然不是一件容易的事情。市場一直處于動態變化中,‘低個位數增長’的相對悲觀預期其實是階段性的?!辟M凡說。

            事實上,在這一論調出現之后,市場也隨之看到一些積極信號,比如美聯儲加息周期結束逐漸達成市場共識;美國生物科技行業投資回暖;跨國藥企在華收購與合作頻繁出手;2023年底的醫保談判相較往年變得較為溫和,降價幅度收窄等。此外,政策面還釋放了明確的鼓勵創新藥發展的信號。

            不過,投融資節奏放緩,投資人出手更加謹慎是不爭的事實?!斑@種放緩落在具體的生物醫藥企業,特別是創新藥企業身上,可能意味著現金流的枯竭。但是對生物醫藥行業而言,新的投資生態也有積極的一面?!辟M凡認為,投資標的不再因為熱錢的哄搶而承受超出合理范圍的高溢價,被資本裹挾。

            “回歸理性”是費凡總結的2023年醫療健康行業的關鍵詞之一。這是對當前醫藥行業投資冷靜和審慎態度的反映,是對前幾年投資熱潮后市場自我調節的結果,也是投資者和企業在風險管理和資本分配上更為謹慎的表現。如今,投資者有充裕的時間窗口研究被投企業的技術路徑,探討商業化邏輯。真正關注長期價值并深耕這一行業的投資者,能夠以合理的估值與具有潛力的公司展開合作。

            如此,與其說期待目前市場熱度下降何時迎來轉機,倒不如思考新常態下合理的投融資交易額和交易頻次應該是怎樣的。當市場對這一點達成共識時,長時間跨度下的轉機也就自然而然地出現了。

            費凡建議,在當前環境下,企業應當盡力做到開源節流。首先,企業要對管線進行持續評估,尤其是在BD和并購成為熱門融資、退出渠道的當下,過于分散的管線甚至會成為實質障礙。其次,企業在減員的同時還要尋找增效的手段,回歸創業初期對人才和組織的要求,提高團隊效率。再次,要進一步加強現金流管理,保持與投資機構的密切溝通,利用投資人的投后管理團隊,發現既有問題,拓展融資渠道,積極尋求來自政府產業基金等各方的支持。

            從A股、港股以及北交所醫療醫藥企業IPO情況來看,生物醫藥企業也在謹慎選擇上市地。

            實際上,對企業來說,境內上市的吸引力主要來自較高的估值和企業品牌價值的提升。同時,具有原創性技術或模式的企業還有可能獲得政策上的支持,甚至成為龍頭型企業。但境內上市的企業需要符合財務狀況、業務持續性、股權結構等既定標準。這些標準相對較為嚴格,因此境內上市的難度較大,周期較長。

            此時,對擁有海外業務,計劃建立海外營收或研發支點的企業來說,通過境外上市獲得海外融資渠道可能是更為合理的選擇。

            “醫療醫藥企業如何選擇上市地點沒有標準答案,需要在自身融資需求、財務狀況、戰略規劃的基礎上,根據最新政策以及市場動向做出合理選擇?!辟M凡建議,在IPO活躍度整體下降的背景下,企業要做“充分合規”的準備,讓公司治理和信息披露等相關事項適應多個市場的要求。

            兩大投資主線

            “出?!笔琴M凡為2023年醫療健康行業總結的另一關鍵詞。去年,國產創新藥出海迎來空前大爆發,中國本土藥企License-out(對外授權)合作規模持續增長。

            根據醫藥魔方數據,截至2023年12月21日,2023年國內共發生了近70筆創新藥License-out交易,已披露交易總金額超350億美元。對比往年數據,無論是交易數量還是交易金額都創下新高。

            Biotech實現License-out,與大型醫藥企業合作,可以優勢互補,獲得一定現金流,集中資源推進管線。但是,也有聲音認為一些交易實屬無奈之舉,且動輒數十億美元的交易總金額中,落袋為安的首付款比例相對較低。

            但不可否認的是,本土創新藥企是在短短數年內就達到了如此成就?!爱斍?,本土創新藥企在ADC等藥物類型上已經呈現多點開花的局面,也能看到如BL-B01D1獲得8億美元首付款的創紀錄交易。中國創新藥企的出海成績單令人刮目相看,本土創新能力的提升正在逐漸得到海外市場認可?!辟M凡說。

            那么,創新藥企走向整合并購會是否為大勢所趨?未來Biotech的結局又是怎樣的?費凡分析,從需求端看,未來五年跨國藥企將面臨專利懸崖,急需在專利保護期內尋找新的業務增長點和技術“護城河”,于是開啟了全球“掃貨”模式。另一方面,國內傳統藥企也存在轉型壓力,面對不斷稀釋的利潤,也需要通過收購完成技術、人才甚至產品的積累。

            從供給側看,海歸科學家帶來的技術紅利疊加資本市場的培育,使近年來藥企前段研究能力、臨床開發效率和管線市場價值都有了質的飛躍,中國迅速站在全球創新藥第二梯隊的前排,對全球生物醫藥的影響力逐漸顯現。同時,在IPO通道收緊的背景下,收購成為生物醫藥公司緩解現金流壓力、資本退出的選擇。更多的企業開始認真考慮這一選項。

            也就是說,這一現象未嘗不是一件有意義的事。同時,行業也可以借此改變此前中國市場投資退出路徑比較單一的局面,將使中國的生物醫藥生態更加趨于成熟和完善。

            如今,越來越多國內醫藥企業在內外部因素下圍繞“創新”主題展開布局,加速海外市場開拓。創新和出?;驅⒊蔀?024年醫藥板塊投資的兩條最大主線。

            談及2024年哪些研發賽道的創新產品有望實現高質量發展,費凡認為,首先可以關注小核酸藥物。以往制約小核酸藥物成藥的兩大因素,即穩定性和靶向性,如今在技術上有了長足發展,有望使小核酸藥物迎來適應癥上的突破。海外已經開啟了慢病適應癥的探索,國內創新企業在慢性乙肝、癌癥等大病種的研究速度也在加快。

            此外,精準治療仍是未來一段時間醫藥發展的趨勢,未來存在技術與政策雙壁壘的核藥,以及在可及性強的細胞療法、商業化前景可觀的基因療法等領域都有望出現重要產品。而現今國際市場最熱的GLP-1賽道,國內已有不少企業布局,將陸續到達收獲期。

            責任編輯: 李志強
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