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            國資委重磅政策!七大券商,最新研判!
            來源:中國基金報作者:閆晶瀅 莫琳2024-01-25 21:08

            近期政策“大禮包”持續落地。1月25日“中字頭”多股漲停,帶動A股沖高,引發市場關注。

            1月24日,國務院國資委負責人在中央企業高質量發展發布會上表示,將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核,引導央企負責人更加重視所控股上市公司的市場表現,及時運用市場化的增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期、加大現金分紅力度。

            1月23日,監管再提“中特估”。證監會主席易會滿主持召開黨委擴大會議強調:“加快建設中國特色現代資本市場”“大力提升上市公司質量和投資價值,構建中國特色上市公司估值體系”。

            “市值管理納入考核”的提法并非首次,此次國務院國資委重磅發聲有何特殊之處?上市央企將獲得哪些政策利好?后續投資價值如何?對此,基金君綜合中信證券、中信建投、申萬宏源、華泰證券、國信證券、銀河證券、方正證券七家券商的最新研判分析,為投資者答疑解惑。

            來看詳情——

            中信證券:市值管理將納入考核

            央企價值有望提振

            中信證券楊帆團隊認為,此前央企經營指標已納入央企考核績效評價體系,提高央企經營效率與安全自然會間接提高央企價值。從直接手段來看,未來央企或可通過鼓勵回購、提升現金分紅比例、加強股權激勵等方式進一步加強市值優化管理。

            鼓勵回購:一方面,上市公司回購股票的行為往往意味著公司管理層認為回購價格低于公司的內在價值,因此上市公司回購股票有利于提振投資者情緒,提升市場風險偏好,起到穩定股價的作用。另一方面,股票回購通過減少流通在外的普通股股數,有利于提高每股盈利和凈資產收益率水平,這使得投資者對公司盈利預期也會相應提升,股價上漲的動力也將進一步提高。

            提升現金分紅比例:長期以來,A股上市公司存在明顯的“重融資輕回報”的問題,提升現金分紅比例有助于資本市場“蓄水池”實現動態收支平衡,提升投資者投資意愿,實現估值重構。與A股整體水平相比,國企整體未來提升空間充足。同時,國央企在優勢行業相較于民營企業保有較強的盈利能力和較為穩定的現金水平,這為現金分紅比例提升提供了可能。

            加強股權激勵:當前國企股權激勵政策尚存突破空間,未來或可加強股權激勵機制以提升效率。目前國企股權激勵政策以第一類限制性股票和員工持股計劃為主,漸進式激勵措施應當更多關注。期權和具備“漸進式激勵”特征的第二類限制性股票對于企業來講具備激勵緩沖空間,受激勵者需要分批次滿足激勵協議所提出條件,從而使得激勵效果的達成更為穩健扎實。目前國企則較少地采取第二類限制性股票和股票增值權激勵這類相對溫和的措施。

            從政策目標來看,未來央企負責人考核或將既對市值的相對變化做考核,同時也將對估值的絕對水平提要求。

            從市值的相對變化來看,未來央企每年的市值總量增長及增長率或將成為央企負責人考核的重要指標。從估值的絕對水平來看,市凈率(PB)或是央企市值管理目標的重要工具,因為PB能較公允地反映市場對于企業經營效率的認可,所以對于PB較低尤其是小于1的企業,央企負責人考核或對其加強估值方面的考核。

            國資委早在2014年就已經提及“市值管理”,態度上以鼓勵為主。從后續幾年國資委的表述來看,市值管理主要包括增強股東回報、依托上市公司平臺整合優質資產、強化上市企業資本運作以及加強投資者溝通交流。此次國資委明確表示將研究把市值管理納入央企負責人業績考核,能夠提升央企上市公司對市值管理的重視程度,有利于提振投資者情緒,增加對上市央企配置,有助于資本市場穩定發展。

            中信建投:業績考核體系再度完善

            加速央企價值重估

            中信建投陳果團隊指出,央企是穩經濟,穩資本市場的領頭羊。市值管理納入央企負責人業績考核,是繼“一利五率”后央企吸引資本市場的重要舉措,有望開啟新一輪行情。這要求及時通過市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期,加大現金分紅力度,更好地回報投資者。

            本次市值管理是對健全央企考核體系的一大舉措,有助于倒逼央企加速專業化經營,央企市值管理的能動性將進一步強化,現金分紅、回購和資產重組等舉措將進一步加強。

            從二級市場上看,央企上市公司有望受到資金的更多青睞,央企進而能通過提高杠桿效應和增加投資者回報實現自身凈利潤總額的增長和“五率”中凈資產收益率、凈利潤與歸母凈利潤的優化,基本面改善的同時,更加完善且更與二級市場估值體系更契合的業績考核體系將逐步形成,“業績改善-二級市場回報增加-資金流入-業績改善”的資本市場投資正向循環有望推動央企實現盈利端和估值端的向好演繹,助推央企快步進入價值兌現階段。

            本次特殊點在于,首次將市值管理成效納入央企負責人考核而非之前三次提到的企業考核,更加強調央企市值管理對市場情緒的引導作用,明確提出要加大現金分紅力度,將央企負責人的利益與央企市值深度掛鉤,迫使負責人高效地治理企業,逐步形成“高效治理-業績改善-市值管理有效-負責人利益增加-高效治理”的良性循環,提升中特估央企的核心競爭力。

            此番將市值管理納入中央負責人業績考核,是國家對穩定央企股價的有力手段,進一步維穩市場走勢,有立竿見影的護盤效果。而通過增持、回購等市場化手段,不僅可以維穩股價走勢,更預示著中央負責人對企業的信心,而央企的市值占比較高,其股價的企穩可以熨平股市情緒,具備一定的帶頭作用?;刭徍蟮墓蓹嗉?員工持股更可以進一步將員工利益與企業掛鉤,激勵企業盈利能力走高,穩定了企業預期。

            對股市而言,央企的有效重組整合將帶頭推動產業集群發展,形成規模效應,資源的高效分配有望增厚企業盈利,進而助推市場上行。同時,重組整合有利于“去其所短,取其所長”,構成協同優勢。我國國情的優勢在于集中力量辦大事,重組整合力度的加大將進一步增強央企在股市中作為“國家隊”的力量,無論是推動產業發展,還是穩定助推股市行情,“國家隊”力量的壯大無疑都是國家“金融強國”戰略中不可或缺的一環。并購重組有望成為后續央企深化改革的重要抓手之一,助力提高央企核心競爭力,扮演好“壓艙石”的重要角色。

            申萬宏源:央企新一輪價值重估值得期待

            申萬宏源策略認為,本次首次明確表示“研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核”,以此為指揮棒引導上市公司“及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期,加大現金分紅力度”。極高的安全邊際+ROE持續改善的預期+考核市值的政策催化,央企新一輪價值重估值得期待。

            2022年11月21日易會滿主席初次提出“中特估”時,A股央企PE、PB分別為9.01、0.93;截至最新,市場持續調整后央企整體PE、PB回到了9.80、0.95,與當初基本持平,其性價比依舊凸顯。

            政策邏輯+市場邏輯雙輪驅動,高股息央企依舊是攻守兼備的最佳選擇。一方面,聚焦價值創造考核ROE&現金流,央企擁有持續高分紅的能力;另一方面,經濟轉型過程中需要財政來源多樣化,央企高分紅的動力也空前高漲:除金融后A股央企整體分紅比例自2019年的29.6%迅速攀升至2022年的52.4%,年均上行7.6PCT。

            分紅比例上調為持有央企提供了額外回報:在維持股息率不變的假設下,若除金融后2023年央企整體分紅率自52.4%繼續上行7.6PCT至60.0%,則對應資本利得為14.5%——疊加持有獲得的股息及ROE改善后利潤的成長,持有高股息央企的潛在回報水平相當可觀。

            絕對低估值央企具備修復空間。A股央企內部估值同樣分化,以大建筑為代表的部分央企估值極低,具備較大修復空間。此外,若后續“將市值管理納入考核”的政策落地,此類上市公司深度破凈,也是市值管理動力最強、邊際改善最大的方向。

            華泰證券:關注電信運營商投資機遇

            2024年1月24日,國務院國資委負責人在中央企業高質量發展發布會上表示,將進一步研究將市值管理納入央企負責人業績考核,引導央企負責人更加重視所控股上市公司的市場表現,及時運用市場化的增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期、加大現金分紅力度。

            華泰證券通信首席分析師王興最新研報認為,2022年以來,電信運營商在提升分紅率之外,也多次推出大股東增持、回購及股權激勵等計劃,著力提升盈利能力及投資者回報,有效提振了市場對其長期經營發展的信心。

            數據顯示,2022年,中國移動、中國電信、中國聯通派息率分別為67%、65%、50%。展望未來,中國移動預計23年派息率達70%以上,中國電信表示將于A股上市3年內將派息率提升至70%,中國聯通也表示將繼續努力提升盈利能力和股東回報。

            此外,中國移動、中國電信數次采取增持手段提振市場信心,中國移動于2022年1月至2023年12月期間,累計增持公司0.42億股,累計增持金額達30億元;中國電信在2021年9月至2022年9月、2022年1月至2023年1月期間,分別增持公司股份9.85億股、1.14億股,累計增持金額達45億元,較首次增持前持股比例提升1.08%。

            因此王興團隊認為,電信運營商作為科技行業國有企業標桿,有望長期受益于我國數字中國及AIGC等新技術的發展,建議關注電信運營商板塊投資機遇。

            國信證券:強化回購與分紅 提質增效進行時

            國信證券王開團隊認為,在前期推動央企把上市公司價格實現相關因素納入對于上市公司績效評價體系的基礎上,國務院國資委將把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核,引導中央企業負責人更加關注、更加重視所控股上市公司的市場表現,及時運用市場化的增持、回購等手段來傳遞信心、穩定預期,加大現金分紅力度,來更好地回報投資者。

            從分紅總額和分紅比例上看,央企仍是A股分紅主力,近五年來分紅比例持續提升。以上市企業年度累計分紅總額為觀測口徑,近10年來上市企業分紅總額持續提升,全部上市企業年度分紅總額由2013年的7504億提升至2022年的21384億。

            分紅總額提升背后的驅動力也發生了變化,2018年以前分紅總額提升依賴于上市企業數量增加,2018年以后,上市企業分紅總額提升則更多依賴于分紅比例的提升。盡管國央企的數量占比從2013年的44.8%下降至2023年的26.4%,但國央企分紅總額仍占A股的70%+。

            分企業類型看,全部A股2022年度現金分紅比例在40.55%,央企、全部國企分別為39.29%、40.47%,整體對比下差異不大,僅從分紅占歸母凈利潤之比這一口徑看,央企仍存在較大的分紅提升空間。

            從財務分析的框架看,分紅部分價值流出,不發生填權的基礎上,除權除息后的估值水平略低于股價的合理水平,股價吸引力有望提升,契合長期市值管理成效目標。以股息率作為統計口徑,高分紅、低估值樣本,往往擁有更高的長期ROE水平,一方面源于有能力持續進行高分紅的企業在運營過程中往往構筑了自身的護城河,另一方面在于分紅本身一定程度上也推升了ROE。在國央企價值重估的過程中,持續分紅是創造回報能力的積極信號。

            方正證券:市值考核加速國企壟斷“稀缺資源”重估

            方正證券首席策略分析師曹柳龍認為,從“規??己恕钡健笆兄悼己恕睍铀賴髩艛嘞∪辟Y產的重估進程。首先,過去的“規??己恕睍е聡蟮耐顿Y沖動,過度投資使得國企泛公用事業部門(水務/電力/煤炭/交運/通信),即便事實上形成了壟斷,提供的生產要素也只能是“壟斷低價”的,并長期處于“估值折價”的狀態。其次,現在的“ROE和市值考核”會約束國企的投資沖動,國企泛公用事業部門的供給端將逐步實現出清,并帶來生產要素從“壟斷低價”回歸到“均衡價格”,這種價格回歸會加速國企壟斷稀缺資產的重估進程。

            曹柳龍團隊判斷,相較之前的“規??己恕?,當前的“ROE和市值考核”在約束國企投資沖動的同時,會提升國企泛公用事業部門的稀缺性,并強化其“壟斷優勢”。而這種“壟斷優勢”是國企泛公用事業部門(水務/電力/煤炭/交運/通信)中長期高股息的保障。

            曹柳龍認為,預期收益率二次下臺階將會帶來高股息“稀缺資產”的中長期投資機會。在新一輪科技周期驅動預期收益率中樞抬升之前,建議80%的倉位長期配置三類稀缺資產:一類是供給約束的部分資源品(煤炭或有色),一類是國企壟斷的中特估(例如:水務、電力、交運、通信),以及技術壁壘的硬科技(AI算力基建)。同時,剩下的20%倉位可以博弈階段性高彈性的品種,尤其是市場預期過度向下超調和估值處于歷史底部區域的地產鏈周期股,例如銀行或地產。

            銀河證券:權益資產迎來較好的布局時機

            中國銀河首席經濟學家章俊認為,1月24日的一攬子政策,既有利于國內流動性改善,也會通過穩定資本市場與房地產市場促進經濟基本面的進一步回升;加之2023年10月美國國債收益率開始回落之后中國出口也開始企穩回升,全球環境逐步改善;在當前國內股債收益比已觸及歷史位置的情況之下,預計權益資產會迎來一個相對較好的布局時機。

            1月24日的一攬子政策中,證監會強調“保護投資者特別是中小投資者”,國務院國資委強調把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核;人民銀行辦公廳與金融監管總局辦公廳聯合發文優化經營性物業貸款政策,改善優質房地產企業流動性等措施,將有助于穩定房價與股價,通過財富效應穩定終端消費,解決“有效需求不足,部分行業產能過?!钡膯栴}。

            責任編輯: 高蕊琦
            聲明:證券時報力求信息真實、準確,文章提及內容僅供參考,不構成實質性投資建議,據此操作風險自擔
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